El supuesto de normalidad estacionaria y los Black Swans en finanzas
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Resumen en español
El supuesto de normalidad estacionaria es esencial para diversas áreas del análisis financiero. Desde el cálculo del valor en riesgo de una posición hasta la simulación estocástica del precio de un activo financiero, la inclusión del supuesto es recurrente y definitiva. Su enorme influencia en las técnicas tradicionales del Valor en Riesgo (VaR) o de la proyección del precio de un subyacente, lo han convertido en una piedra angular de las finanzas modernas. Los efectos de la crisis hipotecaria de los eeuu en 2007 y 2008 han cambiado; sin embargo, no pocos claman su eliminación de las técnicas de medición de riesgo o de fijación de precios. En particular se insiste en que cualquier intento de predicción de los precios es estéril si se sigue confiando en las técnicas basadas en la distribución normal. El objetivo de este documento es analizar esas críticas y establecer en qué medida la existencia de los Black Swans destruye las bases normales de la práctica financiera. Las conclusiones del documento señalan que las evidentes fallas predictivas del supuesto en situaciones de crisis no son, sin embargo, un mero asunto estadístico sino, también, son explicadas por la propia dinámica de los mercados y de la liberalidad como se conducen los distintos agentes (especuladores, empresas calificadoras y reguladores) responsables de la fijación de los precios de los activos.
Resumen en ingles
The stationary-normality assumption is essential to many areas of financial analysis, from the most simple asset value-at-risk calculation to the stochastic pricing of a portfolio. Its outstanding influence on estimation techniques which are addressed to developing risk-return profiles has placed this assumption as a building block of the modern finance theory, from the outset. However, after the 2007-2008 financial crisis some authors have criticized its longstanding validity in financial analysis, especially because the real performance of the market variables is not regularly stationary-normal in presence of Black Swans. In particular, it is argued that any price forecasting technique which is based on normality it is doomed to failure. This paper aims at analyzing the points of views which seek to take this assumption out of the theoretical core by stressing the link between stationarynormality and the true nature of Black Swans. The main conclusions of the paper state that non-normality is not only a statistical matter but also a result of the way speculators, rating firms and regulators behave in financial markets when pricing assets in periods of crisis.